股票認購期權(quán)的價值

　　經(jīng)理股票認購期權(quán)是一種“看漲期權(quán)”(call option).這種看漲期權(quán)持有人有以特定價格認購某一公司股票的權(quán)利，而非必須購買的義務(wù)。在大多數(shù)情形中，期權(quán)是以“含值”的形式授予經(jīng)理人的，這意味著行權(quán)價格在授予時是與股票價格相匹配的;在少數(shù)情形中，期權(quán)則是“無值”的，其股票價格低于行權(quán)價格，這種期權(quán)也被稱之為貼水期權(quán)。在少數(shù)的情形下，期權(quán)的股票價格高于行權(quán)價格，這種期權(quán)被稱為折價期權(quán)。

　　股票認購期權(quán)作為一種金融資產(chǎn)肯定有其自身價值，為了防止對于高級管理人員過度激勵或激勵不足，對認購期權(quán)進行估價就非常有必要。期權(quán)的估價可以用“期權(quán)定價模型”(Back-Scholes模型)來更精確地反映認購期權(quán)的價值。比如，在美國克萊斯勒公司的股票認購期權(quán)授予計劃中，每個經(jīng)理人員的認購期權(quán)數(shù)量是這樣決定的:由專家根據(jù)期權(quán)定價模型預(yù)測出的認購期權(quán)的價值，把這個價值與經(jīng)理所被授予的“業(yè)績股權(quán)”的價值相加，然后根據(jù)所得到的值來確定公司經(jīng)理長期激勵性報酬的數(shù)量。

　　Black-Scholes模型非常復(fù)雜，我們在這里不做過多的解釋。這個模型考慮了很多影響期權(quán)價值的因素，包括股票價格、行權(quán)價格、到期日、市場利率、公司紅利比率和公司股票的波動性等等。紅利率和波動性是兩個重要的影響因素，相同的期權(quán)計劃，在不同的股票價格紅利支付率和波動幅度下面，價值會很不相同。

　　一般來說，公司股票價格的波動性越大其股票期權(quán)的價值就越大。原因是，期權(quán)持有人可以得到價格上漲帶來的價值，而同時股票價格下跌的損失受到了限制—股票價格跌至行權(quán)價格時，期權(quán)價格為零，但是若股票繼續(xù)下跌，股票期權(quán)價格依然為零。當(dāng)然，價格波動性越高，經(jīng)理人所承受的風(fēng)險也就越高。

　　另外，公司的紅利比率越高，股票期權(quán)的價值越低。公司對股東的回報有兩種方式:提升股票價格和支付紅利。然而大多數(shù)期權(quán)持有人并無分紅權(quán)，他們只能通過價格上升分享利益.在其他情況相同時，如果一個公司支付較高的紅利，則用于回購股份或者用于盈利項目再投資的現(xiàn)金就會減少，這就不利于股票價格上漲。因此，分紅降低了期權(quán)持有人的回報。

　　表3一5描述了公司股票價格的波動性和紅利支付率對股票認購期權(quán)價值的影響。我們假定認購期權(quán)是十年期的“含值”股票期權(quán)，價格波動率是公司股票價格回報率年均標(biāo)準(zhǔn)方差。市場無風(fēng)險利率為6%。我們可以從表中看到，當(dāng)公司股票的價格波動率是30%、紅利支付率為2%的時候，其股票期權(quán)的價值大約是股票價值的40%。而當(dāng)波動率升至70%,期權(quán)的價值將升至股票價值的64%。當(dāng)紅利率降至0，則期權(quán)價值將為股票價值的56%。兩種情況同時發(fā)生，股票期權(quán)的價值將上升至股票價值的81%。

　　Black-Scholes模型是最常用的股票認購期權(quán)的估價模型。如果經(jīng)理人出售期權(quán)，Black-Scholes模型可以提供比較好的期權(quán)定價估計。由于經(jīng)理人的期權(quán)不能夠出售，它對于經(jīng)理人的價值也就低于用B1ack-Scholes模型估計的價格。了解股票認購期權(quán)的價值并恰當(dāng)授予，對于激勵經(jīng)理人來說至關(guān)重要。一個好的薪酬方案能夠防止經(jīng)理人員的短視行為，激勵他們將眼光放在企業(yè)的長遠利益上。這是因為只有核算恰當(dāng)，才能真正將經(jīng)理人報酬與公司未來的業(yè)績掛鉤起來，防止短期行為。