企業(yè)債券融資功能的錯(cuò)位及成因

　　(一)中國企業(yè)債券融資的現(xiàn)實(shí)功能定位

　　英國劍橋經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩斯的研究顯示，發(fā)展中國家企業(yè)股權(quán)融資畸強(qiáng)和債券融資畸弱的主要原因是政府的政策導(dǎo)向。從中國企業(yè)債券發(fā)展十余年的歷史看，政府對(duì)企業(yè)債券的功能僅僅定位于為中央和地方企業(yè)項(xiàng)目資金缺口的補(bǔ)充措施，近年來又把企業(yè)債券融資定位于為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目籌集資金。自始至終均沒有把企業(yè)債券市場(chǎng)看做是中國資本市場(chǎng)的重要組成部分。也就是說，國家有關(guān)部門在安排項(xiàng)目建設(shè)的資金時(shí)，在國家投資、銀行貸款和企業(yè)自籌仍無法解決項(xiàng)目投資的缺口時(shí)，才會(huì)把企業(yè)發(fā)行債券作為一種解決資金來源的權(quán)宜之計(jì)。因此，缺乏推動(dòng)企業(yè)債券融資發(fā)展的動(dòng)力，致使中國企業(yè)債券融資至今未能在體制改革與經(jīng)濟(jì)發(fā)展整體戰(zhàn)略中占據(jù)一席之地。這是導(dǎo)致企業(yè)債券融資發(fā)展陷入困境的重要原因之一。由于政府對(duì)企業(yè)發(fā)行債券控制得過多過死，對(duì)股票融資又提供新的政策優(yōu)惠，結(jié)果導(dǎo)致企業(yè)融資方式的畸形化現(xiàn)象。

　　(二)功能定位偏差的原因剖析

　　1.從政府決策部門來看，其一，存在著“重股輕債”的思想，認(rèn)為國有企業(yè)改革的必由之路是實(shí)行全面的股份制改造，為此必須大力的發(fā)展股票市場(chǎng)。而企業(yè)債券僅是融資主渠道不能滿足企業(yè)資金需求時(shí)的一種補(bǔ)充，是政府調(diào)控的輔助性工具。其二，為維持直接控制的金融管理模式，避免企業(yè)過多地通過債券融資破壞統(tǒng)一利率政策的執(zhí)行，引起市場(chǎng)利率的混亂。這是政府嚴(yán)格控制企業(yè)發(fā)行債券的一個(gè)重要原因。

　　2.中國國有企業(yè)資本金嚴(yán)重不足，客觀上制約了政府對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的支持。中國從20世紀(jì)80年代初開始實(shí)行撥改貸后，國有企業(yè)獲取的自有資本金急劇下降，資產(chǎn)負(fù)債率呈崎高之勢(shì)。

　　3.受到目前股份制運(yùn)作不夠規(guī)范和發(fā)行條件的限制，企業(yè)普遍認(rèn)為債券的成本過高，還本付息壓力大，不像發(fā)行股票那樣不用還本.支付股息的靈活性也比較大，因而發(fā)債的積極性不高;對(duì)于投資者來說.由于企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)較國債為大.收益卻不如國債的高，加上流動(dòng)性很差，因此很難激起購買欲望。

　　4.金融基礎(chǔ)設(shè)施滯后導(dǎo)致政府對(duì)企業(yè)債券融資發(fā)展采取嚴(yán)格控制。例如，社會(huì)信用基礎(chǔ)比較薄弱，欠債不還的現(xiàn)象有很多;信用評(píng)級(jí)可靠性不高，加大了投資風(fēng)險(xiǎn)，影響了企業(yè)債券的信譽(yù);市場(chǎng)制度建設(shè)滯后，有關(guān)法律法規(guī)不夠健全，執(zhí)行也不夠嚴(yán)格，等等。

　　與上述相對(duì)應(yīng)的是，由于股權(quán)融資市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)推動(dòng)國有企業(yè)的股份制改造、建立現(xiàn)代企業(yè)制度以及優(yōu)化資源配置均具有積極作用，而國債市場(chǎng)是支撐財(cái)政的頂梁柱之一，股票和國債對(duì)于實(shí)現(xiàn)政府現(xiàn)階段發(fā)展經(jīng)濟(jì)和推進(jìn)改革的目標(biāo)具有不可替代的重要作用.因而受到政府的支持。