債卷發(fā)行方式創(chuàng)新

　　1.明確發(fā)行計(jì)劃提高了透明度

　　財(cái)政部公布了2003年部分國債的發(fā)行時(shí)間表，其中列示的6期國債均為7年期和10年期的中長期品種，時(shí)間分別為2月、3月、5月、8月、9月和11月。應(yīng)該說，國債發(fā)行計(jì)劃的明確極大地提高了債券市場透明度。受資金供給的影響，以往新債發(fā)行均會(huì)對二級市場造成一定程度的沖擊，加大了市場波動(dòng)。在新的發(fā)行計(jì)劃下，投資者可以準(zhǔn)確預(yù)測市場資金情況;另外，國債發(fā)行的同定化、程式化也有利于市場收益率曲線的形成。

　　2.中央銀行發(fā)布了發(fā)債行為規(guī)范

　　為了規(guī)范銀行間債券市場債券發(fā)行現(xiàn)場行為，維護(hù)債券發(fā)行各方的權(quán)益，中國人民銀行制定并發(fā)布了《銀行間債券市場債券發(fā)行現(xiàn)場管理規(guī)則》。根據(jù)該規(guī)則，債券發(fā)行時(shí)，中國人民銀行將派出觀察員進(jìn)行現(xiàn)場監(jiān)督。債券發(fā)行現(xiàn)場只允許發(fā)行人的工作人員、中國人民銀行觀察員和中央結(jié)算公司的系統(tǒng)操作人員進(jìn)入，其他人員在規(guī)定的發(fā)行時(shí)間內(nèi)未經(jīng)人民銀行允許，不得入內(nèi)：債券發(fā)行結(jié)果須經(jīng)發(fā)行人授權(quán)代表和中國人民銀行觀察員簽字確認(rèn)后方能生效。規(guī)則還規(guī)定，正在與中央結(jié)算公司辦理系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)過程中而尚未入網(wǎng)或已與發(fā)行系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)的結(jié)算成員出現(xiàn)系統(tǒng)通訊中斷或設(shè)備故障這兩種情況下，投標(biāo)人可通過應(yīng)急方式進(jìn)行投標(biāo)。

　　3.國債發(fā)行引進(jìn)美國式中標(biāo)方式

　　(1)多種價(jià)格招標(biāo)方式與單一價(jià)格招標(biāo)方式的比較：荷蘭式中標(biāo)(單一價(jià)格招標(biāo))是指標(biāo)的為利率時(shí)，最高中標(biāo)利率為當(dāng)期國債的票面利率;標(biāo)的為利差時(shí)，最高中標(biāo)利差為當(dāng)期國債的基本利差;標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，最低中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)期國債的承銷價(jià)格。美國式中標(biāo)(多種價(jià)格招標(biāo))是指標(biāo)的為利率時(shí)，全場加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國債的票面利率，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)依各自及全場加權(quán)平均中標(biāo)利率折算承銷價(jià)格;標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格承銷當(dāng)期國債。兩種方式各有利弊。單一價(jià)格方式可以避免聯(lián)手形成壟斷來操縱市場，從中獲得最大利潤的情況;有利于一級市場和二級市場價(jià)格的統(tǒng)一操控，同時(shí)可以減少中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行投機(jī)的可能性;并且能夠增加需求，使招標(biāo)結(jié)果有利于發(fā)行人。但在實(shí)際運(yùn)用中，該方法并沒有有力地增加需求，卻增加了招標(biāo)結(jié)果的不確定性，并且個(gè)別投標(biāo)人的投標(biāo)行為也會(huì)對全部投標(biāo)人造成風(fēng)險(xiǎn)。

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