國(guó)債發(fā)行方式概述

　　所謂國(guó)債發(fā)行方式就是指銷售國(guó)債的具體方法。從大類上劃分，可以有私募與公募兩大類發(fā)行方式。

　　私募發(fā)行方式是指國(guó)家財(cái)政不在社會(huì)上公開發(fā)售國(guó)債，而是由個(gè)別存在特殊關(guān)系的大的投資者批量購(gòu)買國(guó)債。他們一般是有實(shí)力的大企業(yè)和大的金融機(jī)構(gòu)，一次性購(gòu)買國(guó)債的數(shù)量大、環(huán)節(jié)少、效率高，但往往在總量上國(guó)債的推銷數(shù)額仍然是有限的，所以一般都是在采用公募方式推銷國(guó)債后的剩余部分，才采用私募方式子以最終解決。

　　公募方式則是國(guó)家向社會(huì)公眾進(jìn)行開放式的國(guó)債發(fā)行，這是現(xiàn)代國(guó)家主要采用的國(guó)債銷售形式。采用這種方式的前提條件是存在一個(gè)發(fā)育比較完善的國(guó)債市場(chǎng)。公募發(fā)行國(guó)債無疑是可以最大限度調(diào)動(dòng)全社會(huì)力量來投入國(guó)債購(gòu)買的最佳方法。其中又可劃分為直接的公募發(fā)行與間接的公募發(fā)行：

　　直接公葬發(fā)行國(guó)債，是一種由中央財(cái)政使用財(cái)政自有的系統(tǒng)，直接向社會(huì)公眾推銷國(guó)債的方法，屬于中央財(cái)政自辦發(fā)行。

　　間接公募發(fā)行國(guó)債，則是一種相對(duì)比較復(fù)雜的國(guó)債推銷方法，它是中央財(cái)政通過中介機(jī)構(gòu)來參與的一個(gè)推銷國(guó)債的過程，其中又包含著：代銷、承購(gòu)包銷、招標(biāo)發(fā)行和拍賣發(fā)行等各種方法。

　　首先是代銷的方法。這是中央財(cái)政利用銀行、證券公司等中介機(jī)構(gòu)的現(xiàn)成網(wǎng)點(diǎn)，委托其代理向社會(huì)公眾發(fā)售國(guó)債的業(yè)務(wù)，中央財(cái)政則按代銷額的一定比例向代銷機(jī)構(gòu)支付一定數(shù)量的手續(xù)費(fèi)，當(dāng)代銷期結(jié)束時(shí)，未能售出的國(guó)饋將全部退還中央財(cái)政，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)。

　　其次是承購(gòu)包銷的方法。這是由中介機(jī)構(gòu)按約定條件向中央財(cái)政直接買斷國(guó)債發(fā)行額度，而后再向社會(huì)公眾推銷，未能售出的國(guó)債余額部分則由自己認(rèn)購(gòu)。這是一種徹底的國(guó)債推銷方法，但由于在實(shí)際中往往并不存在具有獨(dú)自承購(gòu)包銷實(shí)力的大機(jī)構(gòu)，所以往往都是由若干家有實(shí)力的中介機(jī)構(gòu)組團(tuán)進(jìn)行。

　　第三是招標(biāo)發(fā)行國(guó)債的方法。這是由中央財(cái)政提出競(jìng)標(biāo)條件，向各大中介機(jī)構(gòu)，或者直接向大機(jī)構(gòu)投資者發(fā)標(biāo).由大家競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)生不同的報(bào)價(jià)或利率序列徘名，最后由國(guó)債發(fā)行人中央財(cái)政確定出不同級(jí)次的中標(biāo)機(jī)構(gòu)，直到滿足所需的發(fā)行規(guī)模為止。這里面又分為價(jià)格招標(biāo)和利率招標(biāo)兩種方法：

　?、賰r(jià)格招標(biāo)。就是在國(guó)債利率已經(jīng)確定的條件下，用可浮動(dòng)的國(guó)債票面價(jià)格進(jìn)行投標(biāo)，投標(biāo)的國(guó)債價(jià)格既可以高于也可以低于國(guó)債面值，然后由招標(biāo)方中央財(cái)政將投資結(jié)果依高低順序排列來確定中標(biāo)者，并依此序列來配售國(guó)債額度，中標(biāo)者按自己中標(biāo)的價(jià)格來購(gòu)買所配售的國(guó)債。這種方式也稱為“美國(guó)式招標(biāo)”或“第一價(jià)格招標(biāo)”;反之，如果所有中標(biāo)者都按統(tǒng)一價(jià)格購(gòu)買國(guó)債配額，而這個(gè)統(tǒng)一價(jià)格來自各個(gè)中標(biāo)者所報(bào)價(jià)格的加權(quán)平均，那么這種方式就被稱為“荷蘭式招標(biāo)”或者“第二價(jià)格招標(biāo)”。

　?、诶收袠?biāo)。與價(jià)格招標(biāo)相反，它是先確定國(guó)債的票面價(jià)格，然后由中介或投資機(jī)構(gòu)投標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)確定發(fā)行利率，最后再由國(guó)債發(fā)行人以投標(biāo)者報(bào)出的最高利率作為國(guó)債的發(fā)行利率，并從最低中標(biāo)利率開始依次確定國(guó)債認(rèn)購(gòu)額。

　　第四是公開拍賣的國(guó)債發(fā)行方法。即在拍賣市場(chǎng)上，依照通常的拍賣程序，由中央財(cái)政委托中央銀行，向投資者公開拍賣國(guó)債，并由市場(chǎng)拍賣來決定國(guó)債的發(fā)行價(jià)格和利率。大多數(shù)的發(fā)達(dá)國(guó)家常采用此種方式發(fā)行國(guó)債。拍賣也分為兩種形式：

　　①公開叫賣升序排列方式。即拍賣人依照不斷上升的報(bào)價(jià)順序拍賣國(guó)債，隨著價(jià)升且跌，直到國(guó)債認(rèn)購(gòu)數(shù)量小于拍賣數(shù)量，而在此之前的那一次拍賣價(jià)格，也就被確定為國(guó)債的最高發(fā)行價(jià)格，這個(gè)價(jià)格也就是決定招標(biāo)成功的價(jià)格界限，所有高于或等于招標(biāo)決定價(jià)格的投標(biāo)人部獲成功。

　?、诠_叫賣降序排列方式。這是與上述升序方式相反的操作方法。拍賣人所報(bào)出的第一價(jià)格就是最高的國(guó)債發(fā)行價(jià)格，以后逐步降低報(bào)價(jià)，直至達(dá)到國(guó)債發(fā)行數(shù)量與認(rèn)購(gòu)數(shù)量的均衡點(diǎn)為止。

　　總之，國(guó)債發(fā)行的方式是可以靈活掌握的，只要能夠調(diào)動(dòng)購(gòu)買者和中介積極參與國(guó)債發(fā)行，確保發(fā)行任務(wù)的完成就可以了，各種發(fā)行方法也可以科學(xué)合理地創(chuàng)新或組合使用。