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我國(guó)建立做市商制度的模式選擇

來(lái)源:【贏家江恩】責(zé)任編輯:liutingting添加時(shí)間:2014-11-08 09:57:28
  (一)建立完全的做市商機(jī)制

  完全的做市商機(jī)制是比較純粹的做市商制度。其優(yōu)點(diǎn)在于把做市商機(jī)制的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮到極致,充分通過(guò)做市商作為新三板交易的中間商,由其促成新三板股份的交易,促進(jìn)新三板的流動(dòng)和轉(zhuǎn)讓。在這種模式下,做市商利潤(rùn)由所有做市商分享。從競(jìng)爭(zhēng)角度看,對(duì)利潤(rùn)的爭(zhēng)奪可以使得做市商有動(dòng)力保持合理的報(bào)價(jià)。

  但是完全的做市商制度也存在比較明顯的缺陷,比如由于缺乏競(jìng)爭(zhēng)容易產(chǎn)生做市商對(duì)于交易市場(chǎng)的壟斷;完全的做市商制度對(duì)監(jiān)管的要求太高,需要監(jiān)管部門對(duì)于做市商進(jìn)行更全方位和更深人的監(jiān)管,從而避免由于做市商本身的缺陷帶來(lái)市場(chǎng)和交易的風(fēng)險(xiǎn)。

  (二)做市商與現(xiàn)有報(bào)價(jià)系統(tǒng)的融合運(yùn)用

  做市商與現(xiàn)有報(bào)價(jià)系統(tǒng)融合運(yùn)用,兼有兩種類型的優(yōu)勢(shì),同時(shí)可以增強(qiáng)流動(dòng)性,允許新三板企業(yè)與做市商自由對(duì)接,有利于平抑價(jià)格。

  1.單個(gè)掛牌企業(yè)同時(shí)實(shí)行做市商與現(xiàn)有報(bào)價(jià)制。在單個(gè)新三板企業(yè)同時(shí)實(shí)行兩種交易制度(港交所模式),做市商可以享有不等的優(yōu)先地位,甚至不享有任何優(yōu)先地位。但是,對(duì)于已經(jīng)采用競(jìng)價(jià)制度的新興市場(chǎng)而言,在不改變?cè)懈?jìng)價(jià)制度情況下,引入的做市商制度只能是一種形式,不會(huì)在市場(chǎng)上起到作用。事實(shí)上,香港交易所模式就是一種“偽”做市商制度。雖然可以避免產(chǎn)生法律問(wèn)題,但是,如何平衡做市商的權(quán)利和義務(wù)就成了問(wèn)題。

  2.不同掛牌企業(yè)上分別實(shí)行做市商與現(xiàn)有報(bào)價(jià)制。在不同新三板掛牌企業(yè)上實(shí)行不同交易制度(JASDAQ模式)。在這種模式下,一個(gè)掛牌企業(yè)只能采用一種交易制度,當(dāng)然,可以在不同時(shí)間采用不同制度。最常見(jiàn)的情況是,正常情況下采用競(jìng)價(jià)交易制度,當(dāng)流動(dòng)性不足時(shí)采用做市商制度。日本JASDAQ市場(chǎng)就是采用這種模式。

  3.是否同時(shí)觸人競(jìng)價(jià)機(jī)制。從本質(zhì)上看,做市商制度是組織市場(chǎng)交易的一種方式。從海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)來(lái)看,引人做市商制度的目的都是為了解決市場(chǎng)流動(dòng)性不足問(wèn)題。既有的理論分析表明,做市商制度其有其適用性:流動(dòng)性不高的市場(chǎng)(由市場(chǎng)技術(shù)條件、股票自身性質(zhì)等決定)交易成本較高。因此,對(duì)原先以做市商制度為主的歐美市場(chǎng)來(lái)說(shuō),在市場(chǎng)得到進(jìn)一步發(fā)展、流動(dòng)性有所提高后,其交易成本高的不足就會(huì)凸顯出來(lái)。此時(shí),一般的做法是引人競(jìng)價(jià)制度。而對(duì)原先采用競(jìng)價(jià)制度的新興市場(chǎng)而言,只有在市場(chǎng)流動(dòng)性不足,以至于競(jìng)價(jià)制度不成功的情況下,才會(huì)考慮采用做市商制度為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。

  4.模式選擇。適度引進(jìn)做市商制度解決現(xiàn)行新三板股份流動(dòng)性不足問(wèn)題。做市商在促進(jìn)新三板股份流動(dòng)性、發(fā)現(xiàn)股份價(jià)格、發(fā)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值方面起著積極的作用。因此,引進(jìn)做市商可以有效解決新三板交易制度流動(dòng)性不足問(wèn)題,但是鑒于新三板監(jiān)管上未能一步到位,而且也缺乏監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn),完全引進(jìn)做市商存在一定風(fēng)險(xiǎn)。建議應(yīng)將引進(jìn)做市商制度與現(xiàn)有的競(jìng)價(jià)報(bào)價(jià)制度結(jié)合起來(lái),既保持了原有制度的繼續(xù)執(zhí)行,又引進(jìn)新制度予以補(bǔ)充,這樣既可以減少新制度的沖擊,又可以利用二元制度的好處和優(yōu)點(diǎn),革除原有制度的弊端。

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