期權(quán)復(fù)合保值的方法(二)

　　上一文我們?yōu)榇蠹医榻B了期權(quán)復(fù)合保值制定具體套保策略的一種方法，即從套期保值方向出發(fā)進(jìn)行選擇。

　　一、套期保值策略的制定

　　從理論上來說，個股期權(quán)投資者只有買入期權(quán)才能享受權(quán)利而不用承擔(dān)責(zé)任，因此，這是最佳的期權(quán)投資策略，但是某些時候，期權(quán)的價格可能非常昂貴。

　　例如，股市近期呈現(xiàn)較明顯的弱勢下跌趨勢，某股票目前價格為100美元，某機構(gòu)投資者重倉了該股票，此時執(zhí)行價為90美元的該股票看跌期權(quán)的權(quán)利金每股3美元，對于重倉該股的機構(gòu)來說這是一筆不小的開銷。那么一個可行的選擇是在買人看漲期權(quán)的同時賣出一個執(zhí)行價高于現(xiàn)價(例如執(zhí)行價為現(xiàn)價1.2倍即120美元)的看漲期權(quán)，從而獲得一筆期權(quán)權(quán)利金以降低套保的成本，這樣當(dāng)股價在看漲期權(quán)執(zhí)行價格120美元以下區(qū)間運行時公司仍能獲利，而賣出看漲期權(quán)所獲得的權(quán)利金收入可以彌補買入看跌期權(quán)的費用。但當(dāng)股價上漲超過120美元時，

　　投資者可能會蒙受一定的損失，這跟看漲期權(quán)賣出的份數(shù)有關(guān)，因此策略的制定非常關(guān)鍵。

　　二、套期保值頭寸比例的確定

　　一般而言，以套期保值為目的的企業(yè)在期權(quán)市場所持有的對應(yīng)頭寸與現(xiàn)貨市場相匹配，否則可能導(dǎo)致過度避險或者不完全避險等問題。通常情況下，期權(quán)頭寸是通過所使用的期權(quán)的delta來確定的。在下一問中我們將詳細(xì)介紹如何確定套期保值頭寸的比例。

　　三、期權(quán)溢價率的分析(場外期權(quán)交易時非常關(guān)鍵)

　　在買人期權(quán)來進(jìn)行套期保值的時候，期權(quán)價格是否合理也是期權(quán)套期保值效果好壞的重要影響因素，這就需要套保者對期權(quán)的溢價率進(jìn)行分析。

　　期權(quán)的溢價率是怎么產(chǎn)生的呢?以投資者從外資投行買入期權(quán)為例，假設(shè)投資者買入期權(quán)的價格為1.3，其期權(quán)的理論價值可能僅為1，考慮必要的對沖成本(如0.1)，剩下的0.2即為外資投行的利潤。也就是說外資投行買賣期權(quán)的主要利潤來源為期權(quán)溢價率，而不是通過與投資者對賭標(biāo)的物走勢獲利。

　　所以套保者在買賣期權(quán)合約的時候，尤其是進(jìn)行場外期權(quán)交易時，需要通過分析期權(quán)的隱含波動率判斷自己所簽訂期權(quán)合同價格是否公平合理。