債券的彈性和利息效應(yīng)

　　二級(jí)市場(chǎng)上債券的交易價(jià)格及收益率決定了一級(jí)市場(chǎng)證券價(jià)格，它甚至對(duì)所有金融市場(chǎng)的籌資代價(jià)有重要影響，其它市場(chǎng)上的債券價(jià)格及收益率也會(huì)受到供求關(guān)系的影響，但它畢竟有其特殊性，不搞清這一點(diǎn)，要想真正揭示債券利率的上下波動(dòng)規(guī)律是不可能的。

　　設(shè)想某人在1977年購(gòu)買了一張期限為15年的債券，利率為9%，但兩年后，短期利率上升，其結(jié)果，一級(jí)市場(chǎng)上的長(zhǎng)期債券的利率也開始上升，可能從9%升到10%，這樣一來，利率為9%的債券在二級(jí)市場(chǎng)上的價(jià)格就會(huì)貼水，如果投資者要出售這張債券，他不可避免地會(huì)蒙受資金損失。

　　一張年息為9%的債券怎樣才能使自己的收益率同年息為10%的債券的收益率等同起來，若在存在兩種利率的情況下，人們?nèi)绻顿Y，就有兩種選擇，或者購(gòu)買新債券，或者以較低價(jià)格購(gòu)買舊債券，這樣，兩者的到期收益率就會(huì)一致。

　　從圖1可以看出，當(dāng)短期利率上升時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)債券價(jià)格將下降，但當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)債券和一級(jí)市場(chǎng)債券到期收益率一致時(shí)，價(jià)格便不再下跌，只有當(dāng)價(jià)格降到足以吸引投資者時(shí)，需求才開始具備彈性。

　　如果債券價(jià)格下降跟經(jīng)濟(jì)惡化伴隨在一起，則在短期內(nèi)，債券會(huì)缺乏彈性甚至沒有彈性，但這畢竟只能持續(xù)一段時(shí)間，因?yàn)檫^低的價(jià)格會(huì)刺激盈利，促使債券收益率趨于合理。

　　當(dāng)然，這并不是說，所有相似的債券都有一樣的收益率，事實(shí)上，由于某些債券的稀少性及傭金等因素，一些債券的收益率有時(shí)會(huì)高于同類債券。

　　稅收也往往對(duì)收益率有很大影響，特別是在外國(guó)投資者購(gòu)買債券時(shí)更是如此，除了這些，其它一些金融因素及心理因素也會(huì)影響收益率。

　　前面那個(gè)例子，我們假設(shè)收益率分別為9%和10%，二者雖有差別，但畢竟不是特別懸殊，我們可以設(shè)想，如果把9%換成6%或5%將會(huì)出現(xiàn)什么情況?這時(shí)，需求彈性機(jī)制已經(jīng)用不上了。

　　利率效應(yīng)理論認(rèn)為在利率發(fā)生波動(dòng)時(shí)，利率低的債券比利率高的債券更容易波動(dòng)，價(jià)格波動(dòng)也是如此，這主要是因?yàn)楫?dāng)短期利率上升時(shí)，低利率的長(zhǎng)期債券的收益顯得極不合理。

　　現(xiàn)在我們?cè)倥e一個(gè)能說明需求無彈性的例子。如短期利率上升而引起債券價(jià)格下降，這往往對(duì)人們的購(gòu)買積極性沒多少刺激，究其原因，恐怕是因?yàn)樵谶@種情況下的債券投資收益是所有投資選擇中處于下等水平的，這就告訴我們，投資者對(duì)債券收益有一個(gè)最低標(biāo)準(zhǔn)，低于這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，他就認(rèn)為對(duì)債券投資是不合算的。

　　雖然彈性這一概念似乎是描述債券市場(chǎng)供求關(guān)系的絕妙方法，但實(shí)際上，如果要反映整個(gè)債券市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)規(guī)律，僅僅用它是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，因?yàn)閺椥岳碚摷皞袌?chǎng)本身并不是那樣理想和完美，這些有前提的概念只能用來表達(dá)某種意思，而債券的價(jià)格水平實(shí)際上還與某些商品的豐富程度有關(guān)，我們現(xiàn)在假設(shè)同類債券要以同樣的條件買賣是以完全競(jìng)爭(zhēng)及人們有豐富的投資知識(shí)為前提的。