融資融券量的變化與股市的關(guān)系

　　1、融資融券量和股市成交量的關(guān)聯(lián)性

　　美國和日本的證券信用貸款的規(guī)模一般是低于證券市值的2%，但是信用交易規(guī)模占證券交易金額的比重卻達(dá)到16%~20% 。中國臺(tái)灣地區(qū)證券融資融券交易的規(guī)模占總交易量的比例高達(dá)40%

　　一般美國、日本以及其他信用交易發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的信用交易成交量占市場總成交量的比例大概是維持在15%左右，而中國臺(tái)灣地區(qū)近年來的這一比例達(dá)40%以上，且這一比例還是沒有包括在信用交易架構(gòu)下進(jìn)行交易的當(dāng)日沖銷交易(即資券相抵部分)，沖銷交易量目前尚占總成交量的10%以上。一般信用交易加上當(dāng)日沖銷的成交量在1998年曾占到總成交量的60%以上，對大盤的成交量的貢獻(xiàn)相當(dāng)大，但其中融資交易就占信用交易的85%以上，而融券則僅占信用交易總額的10%左右。

　　研究表明在中國臺(tái)灣地區(qū)從1991年到2000年期間，融資量與大盤成交量的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.97，當(dāng)日沖銷成交量與大盤成交量的相關(guān)系數(shù)也高達(dá)0.84，而融券與大盤成交量的相關(guān)系數(shù)僅達(dá)0.57。這與中國臺(tái)灣地區(qū)信用交易制度中融券被大幅壓低有相當(dāng)關(guān)系。我們可以看出，信用交易增加了中國臺(tái)灣地區(qū)股市的市場流通性，也有助提升中國臺(tái)灣地區(qū)現(xiàn)貨交易量。

　　2、融資融券與股價(jià)變動(dòng)的關(guān)聯(lián)性

　　基本上而言，融資買進(jìn)的增加反映投資者對未來樂觀的表現(xiàn)，故有助于幫助股價(jià)上升，但因融資的余額過高隱含對未來的賣壓，所以才會(huì)導(dǎo)致隨后股價(jià)的下跌。相對而言，融券賣出的不斷上升表示投資人對未來的悲觀，超額賣壓將促使股價(jià)下跌，但因?yàn)槿谌囝~的增加將意味著隨后的回補(bǔ)壓力上升，所以對于股價(jià)含有助漲的影響力。從1991年到2000年3月中，中國臺(tái)灣地區(qū)累計(jì)融資余額與當(dāng)日收價(jià)的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.82，但融券余額與當(dāng)日收盤價(jià)的相關(guān)僅達(dá)到0.51，融券對大盤價(jià)格的相關(guān)聯(lián)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于融資，與上述融資成交量與大盤成交量的相關(guān)聯(lián)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于融券成交量與大盤成交量的聯(lián)系有著相似性。

　　信用交易的信息是否是股價(jià)變化的領(lǐng)先指標(biāo)或者是落后指標(biāo)?中國臺(tái)灣地區(qū)錢友琪通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，如果不考慮當(dāng)期的影響效果，則股價(jià)只是單向影響融資余額，融資余額與融券余額間則會(huì)相互影響，彼此有回饋關(guān)系;如果考慮當(dāng)期影響效果，則股價(jià)、融資余額、融券余額三者間會(huì)相互影響，彼此皆有回饋關(guān)系。

　　張哲章(1998)也研究發(fā)現(xiàn)，股價(jià)有領(lǐng)先于融資余額、融券余額變動(dòng)的傾向，所以股價(jià)可以看做融資余額、融券余額的先行指標(biāo)(即股價(jià)變動(dòng)是因，而融資融券余額的變動(dòng)是果)。換言之，融資余額與融券余額對股價(jià)并不具有預(yù)測性。

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