水平型牛市套期圖利

　　與垂直型套期圖利一樣，水平型套期圖利也有買進期權(quán)和賣出期權(quán)兩種情況。在此，我們集中討論運用買進期權(quán)的水平型牛市套期圖利技術(shù)。在水平型牛市套期圖利中，“牛市”這個詞其意義并不是指投機者預(yù)計購入期權(quán)與出售期權(quán)間的期權(quán)費差價會增加。

　　假定在10月的第三個星期五，有兩種S&P100指數(shù)的現(xiàn)貨買進期權(quán)，其中之一是11月到期，另一個是在12月到期，兩種期權(quán)的執(zhí)行價格都是235，同時，市場上S&P100指數(shù)是235.00.這樣，兩種期權(quán)都是at-the-money。其中，11月到期的期權(quán)費為$4.60，12月到期的則是$6.50。從距到期的時間來看，11月的期權(quán)只有一個月，12月到期的期權(quán)還有二個月。

　　投機者購入定價較高的12月期買進期權(quán)，售出定價較低的11月期買進期權(quán)，凈支付期權(quán)費是$1.90，假設(shè)S&P100現(xiàn)貨指數(shù)沒有變化，而且隨著時間推移，兩期權(quán)離到期日的時間有先后，那這兩種買進期權(quán)的時間價值就不一樣，因此，其期權(quán)費便發(fā)生了變化。

　　現(xiàn)在把兩種買進期權(quán)結(jié)合起來，結(jié)果有時間價值差產(chǎn)生。由于兩期權(quán)具有相同的執(zhí)行價格，它們的內(nèi)在價值是一樣的，所以，這種時間價值差與期權(quán)費的差相等，并且，伴隨著時間的過去，其時間價值差也增大。當然，這種關(guān)系的成立有賴于原資產(chǎn)的市場價格不變的假定，而事實是原資產(chǎn)的市場價格是不斷變化著的，一旦原資產(chǎn)價格發(fā)生了變化其情形就不一樣了。

　　首先，假定原資產(chǎn)價格下跌，那兩期權(quán)的市場價格也會下跌。因為期權(quán)投機者做的是較高價格期權(quán)的多頭和較低價格期權(quán)的空頭，其結(jié)果，損失值比收益值大。極端的例子就是當期權(quán)處于deep-out-of-the-money時，兩期權(quán)的價值都趨于零，投機者所能承受的最大損失便是凈支出的期權(quán)費，另外一方面如果原資產(chǎn)價值上升，以被兩期權(quán)轉(zhuǎn)為deep-in-the-money數(shù)量相等，兩期權(quán)的時間價值便消失了。通常認為，期權(quán)在期近的買進期權(quán)到期的時點上，是at-the-money的話，水平型買進期權(quán)的牛市套期圖利可得到最大收益值。

　　水平型賣出期權(quán)的牛市套利，其結(jié)構(gòu)形式與買進期權(quán)的情況一樣，由于賣出期權(quán)時間價值的變動與買進期權(quán)時間價值是相同的或幾乎接近，所以期權(quán)的套期圖利策略基本上一樣，即投資者購進較高價格的期遠的賣出期權(quán)，同時出售較低價格的期近賣出期權(quán)。如果在期近期權(quán)的到期時點上，兩期權(quán)都是at-the-money，那么該策略中的收益為最大。