護(hù)城河理論是什么，巴菲特護(hù)城河理論的本質(zhì)及類(lèi)型

　　眾所周知，護(hù)城河是一條環(huán)繞城墻的人工挖掘的河流，具有防御功能，防止敵人或動(dòng)物入侵。巴菲特持久的利潤(rùn)意味著這個(gè)護(hù)城河理論正在指導(dǎo)一個(gè)偉大的公司擁有一個(gè)持久的"護(hù)城河"。

　　“持久”的定義讓我們將行業(yè)中變化頻繁且迅速的公司排除在外。一個(gè)不斷重建的“護(hù)城河”不再是“護(hù)城河”。與此同時(shí)，“持久”的定義也排除了那些完全依靠一個(gè)偉大的經(jīng)理來(lái)取得成功的公司。如果一個(gè)公司需要一個(gè)巨星經(jīng)理來(lái)創(chuàng)造財(cái)富，那么公司本身就不是一個(gè)偉大的公司。

　　1993年，股神巴菲特在致股東的信中首次提出了護(hù)城河的概念：“近年來(lái)，可口可樂(lè)和吉列剃須刀的全球市場(chǎng)份額實(shí)際上正在增加。他們的品牌力量。他們的產(chǎn)品特點(diǎn)和銷(xiāo)售實(shí)力給了他們很大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并在他們的經(jīng)濟(jì)堡壘周?chē)纬闪艘粋€(gè)護(hù)城河。相比之下，普通公司在沒(méi)有這種保護(hù)的情況下戰(zhàn)斗。

　　1995年在伯克希爾舉行的年會(huì)上，巴菲特對(duì)護(hù)城河理論的概念進(jìn)行了詳細(xì)的描述：“一座被深邃而危險(xiǎn)的護(hù)城河環(huán)繞的奇妙城堡。城堡的主人是一個(gè)誠(chéng)實(shí)而優(yōu)雅的人。城堡力量的主要來(lái)源是主人天才的大腦；護(hù)城河永遠(yuǎn)是那些試圖攻擊城堡的敵人的障礙；城堡的主人創(chuàng)造了黃金，但并不是所有的都是為了他們自己。粗略翻譯一下，我們喜歡有控股權(quán)的大公司。這些公司的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)很難復(fù)制，具有很大或永久的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。”

　　在2000年的股東大會(huì)上，巴菲特進(jìn)一步解釋說(shuō)：“根據(jù)‘護(hù)城河'’的不斷擴(kuò)大的能力和它的不侵略性來(lái)判斷一個(gè)偉大的企業(yè)。此外，告訴企業(yè)的管理層，希望企業(yè)的護(hù)城河能夠每年得到拓寬。并不是說(shuō)一個(gè)企業(yè)的利潤(rùn)要超過(guò)一年，因?yàn)橛袝r(shí)候是做不到的。然而，如果該公司的“護(hù)城河'”繼續(xù)每年擴(kuò)大，該公司將運(yùn)作得非常好。”

　　從巴菲特的描述中，我們可以看出品牌力、產(chǎn)品特色、銷(xiāo)售實(shí)力和特許經(jīng)營(yíng)權(quán)都是護(hù)城河的源泉，而一個(gè)企業(yè)的護(hù)城河才是一個(gè)企業(yè)最重要、最穩(wěn)定、最持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也就是行業(yè)壁壘。

　　世界頂級(jí)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)晨星公司股票研究部負(fù)責(zé)人帕特多爾西，所著的《巴菲特的護(hù)城河》一書(shū)是第一部詳細(xì)解釋巴菲特“護(hù)城河”理論的專(zhuān)著。在書(shū)中護(hù)城河的來(lái)源分為四類(lèi)：

　　無(wú)形資產(chǎn)。如品牌、專(zhuān)利或法律許可。因?yàn)橛袩o(wú)形資產(chǎn)，有些公司優(yōu)勢(shì)明顯。如果一家公司建立了一個(gè)知名品牌，它可以對(duì)其產(chǎn)品或服務(wù)收取額外的費(fèi)用。

　　客戶(hù)轉(zhuǎn)換成本。客戶(hù)從一個(gè)產(chǎn)品或服務(wù)供應(yīng)商轉(zhuǎn)向另一個(gè)供應(yīng)商時(shí)產(chǎn)生的一次性成本。公司創(chuàng)造高轉(zhuǎn)換成本是有益的，因?yàn)檫@樣做可以幫助他們留住客戶(hù)。可分為程序轉(zhuǎn)換成本、財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)換成本和關(guān)系轉(zhuǎn)換成本，分別對(duì)應(yīng)時(shí)間和精力、經(jīng)濟(jì)和情感。

　　網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。當(dāng)商品或服務(wù)的價(jià)值隨著更多人的使用而增加時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的一個(gè)很好的例子是淘寶，其不斷增長(zhǎng)的用戶(hù)群為買(mǎi)家和賣(mài)家提供了持久的價(jià)值。它可以分為巨大的市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)和數(shù)字網(wǎng)絡(luò)及產(chǎn)品。

　　成本優(yōu)勢(shì)。能夠以低成本交付或生產(chǎn)產(chǎn)品或服務(wù)的公司在競(jìng)爭(zhēng)中具有顯著優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樗鼈兛梢酝ㄟ^(guò)低成本的流程優(yōu)勢(shì)、業(yè)務(wù)規(guī)?；颡?dú)特資產(chǎn)(壟斷)在價(jià)格上削弱競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　除了這四類(lèi)，其他因素如高質(zhì)量的產(chǎn)品，高市場(chǎng)份額，有效的執(zhí)行和優(yōu)秀的管理，是虛假的企業(yè)護(hù)城河。爾西提醒我們不要被這些陷阱所迷惑。因?yàn)檫@些因素?zé)o法長(zhǎng)期維持。容易被對(duì)手模仿或破壞。

　　企業(yè)要想長(zhǎng)期保持競(jìng)爭(zhēng)力，就必須建一個(gè)硬村，打一場(chǎng)枯燥的仗，循序漸進(jìn)，從以上四個(gè)方面打造一個(gè)寬廣的“護(hù)城河”。一旦我們忽視了這些因素，被虛假的護(hù)城河所迷惑，那將是災(zāi)難性的。

　　在1991年致股東的公開(kāi)信中，巴菲特本人也談到了護(hù)城河的經(jīng)濟(jì)來(lái)源于（1）需求；(2)其客戶(hù)認(rèn)為沒(méi)有類(lèi)似的替代品； (3)其不受價(jià)格控制。

　　至此，護(hù)城河已經(jīng)清晰可見(jiàn)也就是說(shuō)，它具有始終如一的高資本回報(bào)率，并且不受侵犯。護(hù)城河可以帶來(lái)比同行更高的超額收益(如果有同行的話(huà))可以帶來(lái)多年的正經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。根本原因是企業(yè)有很強(qiáng)的定價(jià)能力。

　　在護(hù)城河理論的指導(dǎo)下，面對(duì)2008年美國(guó)百年一遇的金融危機(jī)，國(guó)際集團(tuán)、花旗銀行、通用電氣等眾多世界級(jí)大公司股價(jià)下跌超過(guò)95%。雷曼破產(chǎn)了，而巴菲特公司在2008年獲得了49億美元的反向利潤(rùn)。他購(gòu)買(mǎi)的長(zhǎng)期品種沃爾瑪在2008年逆勢(shì)上漲了2%。

　　也正是在護(hù)城河理論的指導(dǎo)下，大家開(kāi)始忽略1886年創(chuàng)立的可口可樂(lè)，1988年巴菲特以5.93億美元收購(gòu)了可口可樂(lè)的股票。在此之后，漲幅在1989年的持股量幾乎翻了一番，投資總額增加到10.24億美元。1991年上升到37.43億美元，兩年上升2.66倍；1994年繼續(xù)增持，總投資13億美元。此后，其持股保持穩(wěn)定；1997年底，巴菲特在市值持有的可口可樂(lè)股票上升到133億美元，10年賺了10倍，只有一只股票為巴菲特賺了100億美元。